成本线附近徘徊

　　郑糖1805合约在5700—5800元/吨区间振荡了两周，增仓时价格下跌、减仓时价格反弹，短期市场无明显超预期的因素，糖价阶段性企稳，区间振荡为主。我们认为，处于成本线附近的白糖现货价格仍不容乐观，而5800元/吨的期货价格也缺乏安全边际，糖价将继续振荡。

　　图为南宁白砂糖现货价格走势

　　国际市场供过于求

　　2017/2018榨季全球食糖市场再次供大于求，ISO预计供应过剩500万吨、研究机构Kingsman预计过剩350万吨、研究机构F.O.Licht预计过剩440万吨、USDA预计过剩1070万吨，市场对于2017/2018榨季全球供应过剩的预期基本一致。从各主产国的产量情况来看，印度和欧盟产量增长较为明显，巴西、泰国和我国产量也均有增长。正是由于供大于求，国际糖价由2016年10月的24美分/磅下跌至2018年1月的13美分/磅附近，下跌了46%，折合白糖价格仅为2800元/吨，15%关税下的进口成本为3200元/吨，95%关税下的进口成本为5500元/吨，均大幅低于国内的现货价格和期货价格。

　　国内市场产需缺口缩小

　　2017/2018榨季国内食糖产量预计为1050万吨(同比增加120万吨)，消费量为1500万吨，产需缺口为450万吨，巨大的产需缺口如何填补是关键。上榨季国内进口食糖230万吨，农业部预计本榨季进口量为320万吨，如果进口增加，意味着市场可能仅有130万吨的缺口。2016/2017榨季国家储备和地方储备累计拍卖了137万吨，如果本榨季仍拍卖100万吨以上，且进口量同时也是增加的，那么市场就几乎没有什么缺口去消化走私糖了。我们倾向于进口量保持在230万吨不变，走私量下降至140万吨，这样市场才有空间来容纳拍卖量。

　　基差扩大空间不大

　　目前，广西一级新糖南宁站台报价为6100元/吨，厂内含税提货价为5900—5970元/吨，柳州中间商站台交货价为5960—5980元/吨，钦州港基差贸易商仓库提货价为5940元/吨。目前广西糖网805合约价格在5860元/吨附近，郑糖1805合约价格在5780元/吨附近，郑糖反映了100—140元/吨的甜菜糖仓单贴水，基差继续扩大的空间不大，糖价阶段性企稳。虽然广西甘蔗收购价仍维持在500元/吨，但是由于入榨量增加，预计全行业平均生产成本下降至5920—5980元/吨，如果进口仍维持320万吨的预估量，那么市场供求关系将相对宽松，成本线附近的现货价格不容乐观。

　　整体而言，我们认为，在全球供给大幅过剩的背景下，配额外进口成本已经下降至5500—5700元/吨附近，国内产量同比增加120万吨以上，如果进口量也同比增加，那么市场供求关系就会相对宽松，现货价格跌破广西平均生产成本的概率很大。