2017年年底的在产蛋鸡存栏量处于低位，并将在2018年延续。由于去年下半年蛋鸡养殖业盈利状况非常好，鸡苗补栏量在三季度明显回升，四季度补栏情况更是好于三季度，预计今年上半年在产蛋鸡存栏量会低位缓慢抬升。此外，玉米(1824, 11.00, 0.61%)现货价格稳中看涨，2018年饲料成本有望高于2017年。今年上半年的盈利将明显好于去年同期，这样会使今年上半年的鸡苗补栏量保持正常水平。整体来看，今年鸡蛋现货价格和蛋鸡养殖利润都将比去年均衡。

　　[在产蛋鸡存栏量有望恢复]

　　2017年，蛋鸡养殖业经历了“阵痛”。第一，上半年在产蛋鸡存栏量持续累积，加之H7N9禽流感疫情的影响，现货价格持续低迷，养殖亏损;第二，5月底6月初，由于蛋鸡价格继续下滑，养殖户彻底失望选择淘汰老鸡，甚至提前淘汰部分鸡龄偏大的在产蛋鸡，导致存栏量短期减少较多，开启了下半年的好行情，养殖利润也出现了大反转，由亏损变为盈利;第三，6月以前，蛋鸡养殖利润基本在-20元/羽左右，而8—11月的蛋鸡养殖利润均值为42.46元/羽，最高值甚至可以达到62.88元/羽。

　　2017年，养殖利润对蛋鸡补栏和淘汰的影响也非常大。首先，鸡苗价格呈现V形反转行情。上半年受养殖利润低迷的影响，养殖户补栏积极性大幅受挫，鸡苗价格一路下滑，从1月初的3.37元/羽跌至6月中旬的最低点2.68元/羽。随着鸡蛋现货价格反弹，鸡苗价格出现大幅上扬，9月底10月初达到3.39元/羽的高位，追平2016年同期。随后鸡苗价格先跌后涨，但是基本都在3.3元/羽以上。

　　其次，淘汰鸡价格也先跌后涨。从1月开始，淘汰鸡价格出现下跌，从8.94元/公斤跌至3月中旬的6.08元/公斤，3月底4月初小幅反弹之后，在5月开始大面积淘汰老鸡的压力下，淘汰鸡价格再次下跌，一路跌至5月底4.24元/公斤的低位，创2013年以来最低点。随后也是跟随现货价格的反弹出现明显上涨，而且大面积淘汰老鸡导致后几个月鸡龄结构年轻化，进一步加剧了淘汰鸡价格的上扬，在8月底9月初涨至10元/公斤以上。后续淘汰鸡价格虽有所波动，但是仍然维持高位。

　　最后，鸡蛋现货价格在12月初高于2012年以来(除2014年以外)的所有年份，意味着在产蛋鸡存栏量相对较低。峪口禽业公布的2012—2017年商品代雏鸡补栏量显示，2017年下半年蛋鸡补栏量出现回升，10月的补栏量明显高于1—9月的任何月份。11月的鸡蛋价格走势比10月理想，通过跟踪卓创资讯的种蛋利用率，从10月的第三周开始到11月的最后一周，种蛋利用率分别为65%、70%、90%、100%、100%、100%。我们有理由认为，11月和12月的补栏量要好于10月。我们将2017年10月鸡苗销售数据平移至11月和12月，可以得到2018年4月和5月在产蛋鸡存栏量的模拟值，如下图所示：

　　图为在产蛋鸡存栏量(万只)

　　从图中可以看到，近半年在产蛋鸡存栏量的最低值是12月，后续将呈现抬升态势。不考虑季节性因素，鸡蛋现货价格应该逐步下移。由于在产蛋鸡存栏量走势与2015年类似，可以参考2015年上半年的价格走势。值得一提的是，2015年的春节是2月19日，2018年的春节是2月16日。我们认为，2018年春节前，鸡蛋现货价格有望在4.3元/斤左右振荡，春节后，现货价格将下跌至3.2—3.5元/斤，有望持续到5月底6月初。

　　[蛋鸡养殖盈利将相对均衡]

　　2016/2017年度是我国第一次玉米收储改直补，玉米价格继续跳水，导致东北地区播种面积减少。2017/2018年度虽然单产有所增加，但是仍不能弥补面积减少带来的影响，玉米整体产量还是出现明显减少。

　　从需求角度来看，2018年玉米的工业需求增加明显，一方面是玉米价格保持低位，给玉米淀粉、玉米酒精等深加工企业带来良好的盈利状况;另一方面是受国家扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的影响。整体来看，2018年前三个季度玉米价格将明显高于2017年。

　　对比2018年上半年的预期鸡蛋现货价格，蛋鸡养殖预期有正盈利，这样会使鸡苗补栏得到恢复，不会再出现去年上半年那样极端的补栏低迷行情，从而导致今年下半年将延续在产蛋鸡存栏量累积的情况。2018年下半年鸡蛋现货价格将逐渐走弱，盈利状况也将明显低于去年下半年。整体来看，2018年蛋鸡养殖利润将会保持相对均匀的状况。

　　[总结与展望]

　　第一，从目前鸡蛋现货价格和蛋鸡存栏补栏结构来看，2017年年底的在产蛋鸡存栏量处于2014年以来低位，并将在2018年延续。由于去年下半年盈利状况喜人，鸡苗补栏积极性在三季度就已经出现了明显回升，四季度的补栏情况更是好于三季度。由此预计，2018年上半年在产蛋鸡存栏量会在低位缓慢抬升。

　　第二，2018年饲料成本有望高于2017年，但涨幅不大。今年上半年的利润将明显好于去年同期，这样会使鸡苗补栏量保持正常水平，明显好于去年上半年。

　　第三，2018年下半年的鸡蛋价格将难现2017年下半年逐步抬升的状况，有望保持平稳，甚至出现振荡下行态势。我们认为，如果鸡蛋主力1805合约在春节前跟随现货价格上涨，将是比较好的做空机会;对于鸡蛋1809合约建议保持谨慎看多态度，需要注意其在春节后跟随现货回落的风险;鸡蛋1901合约或弱于1801合约。