自2014年开始，被长城影视集团收入麾下的四川圣达(000835.SZ)在资本市场上高举高打，先后斥资10.16亿元高溢价并购了7家游戏、动漫公司，借此实现了从一家煤炭公司向游戏、动漫公司的转型，引发了市场的高度关注。但是两年时间过去了，这家已经更名为长城动漫的上市公司并未向投资者期待的那样一飞冲天，其股价一直萎靡不振，业绩也是乏善可陈。

　　长城动漫2015年年报显示，报告期内长城动漫营业收入3.57亿元，同比下降了20.45%;净利润1838.65万元，同比下降75.4%。其中营业收入中的57.90%还是依赖于四川圣达原有的炼焦行业;2015年实现净利润1838.65万元，但扣除非经常损益，净利润则亏损1805.61万元。

　　今年5月在长城动漫的2015年年度股东大会上，公司审议通过了对子公司四川圣达焦化有限公司(以下简称“盛达焦化”)60万吨焦炭生产线的关停提案。这也就意味着未来如果公司的动漫产业没有太大起色的话，公司的营收将大幅下滑。与此同时，公司仍在谋求收购扩张过程中，资金似乎是个问题。

　　增长来源令人担扰

　　圣达焦化是长城动漫的主要收入来源子公司，尽管圣达焦化贡献了公司的大部分营业收入，但由于焦化行业亏损严重，圣达焦化2015年的亏损金额接近4000万元，因此，长城动漫决定关闭圣达焦化的60万吨焦炭生产线。

　　公司表示，关停圣达焦化生产线，是因为上下游产业链持续低迷，市场供需逆转，焦炭市场受到极大影响并长期保持低位徘徊。加之政府政策调控，煤炭原料组织困难，采购成本高。圣达焦化焦炭生产线运行时间久，老化严重，维护成本高。综上导致企业长期处于亏损状态，难以继续开炉生产。

　　这意味着，在处置完圣达焦化60万吨生产线后，长城动漫将不再从事焦炭的生产，彻底转型为涵盖动漫设计、制作、动漫游戏、创意旅游和玩具销售等动漫业务的大型文化类企业，但是公司近两年的动漫以及相关产业的业绩并不乐观。

　　2014年至2015年期间，长城动漫通过不断的资产注入以及收购来切入动漫等行业：5亿元收购新娱兄弟，评估增值12700%;1.85亿元收购滁州创意园，评估增值18%;1.4亿元收购杭州长城动漫，评估增值65%。上述交易都为关联方交易。

　　其中，不少收购均伴随着业绩承诺，例如新娱兄弟的溢价收购最高，其承诺2015年、2016年以及2017年业绩承诺分别为5000万、6500万以及8450万元。

　　根据统计，长城动漫收购的公司中共有五家公司在并购时伴有业绩承诺，2015年总计承诺净利润6960万元。预计2016年、2017年度的业绩承诺分别为8973万元以及11573万元。

　　2015年度，公司动漫产品以及动漫玩具收入分别为1.02亿元以及3300万元。表面上看，业绩的增长可以值得期待。但是个别并购子公司的业绩增长来源，却令人担忧。

　　以滁州长城国际动漫旅游创意园(以下简称“滁州创意园”)为例，据长城动漫当年的收购报告书显示，滁州创意园一年政府补助的金额就超过4000万元，事实上，其靠着补助甚至实现了扭亏为盈。滁州创意园，是长城动漫重点打造的项目。该项目定位于动漫游乐园，园内建有“山寨故宫”“山寨金字塔”等建筑。长城动漫在年报中称其为“东方迪士尼”。根据长城动漫的披露，该园为安徽省“861”行动计划重点建设项目，滁州市文化产业一号工程，项目总投资30亿元人民币。滁州创意园也是长城动漫2015年定增募集资金重要使用项目之一，定增资金中的3.59亿元用于滁州创意园建设及后续发展运营。

　　一位券商人士告诉记者，“一般来说，‘对赌’最初是为了保护资产质地，防止以劣充优以及并购之后产生利益输送行为。但是事实证明其中也存在诸多隐患，包括股东浮夸业绩承诺、恶意收购、现金补偿未正常赔付。”

　　资金紧张

　　不仅如此，公司还面临资金紧张的问题。

　　一件蹊跷的事情是，宏梦卡通被长城动漫视为产业链中“动漫形象原创设计”重要角色。但在取得宏梦卡通股权不久后的2015年7月，长城动漫便将宏梦卡通旗下核心IP“虹猫蓝兔”全部商标及著作权以5500万元价格出售。此项资产出售为长城动漫取得1500万元的投资收益。

　　长城动漫2015年年报显示，截至去年年末，其货币资金为3098.48万元，而负债率已达65.59%，远高于同行业上市公司33%的平均负债率水平，2015年长城动漫投资活动产生的现金流量净额为-1.92亿元，同期筹资活动产生的现金流量净额1.14亿元。

　　而其一季报显示，长城动漫投资活动产生的现金流量净额为-1861.06万元，同期经营活动产生的现金流量净额也开始转负，为-1453.17万元。同时，今年一季度，长城动漫亏损1912.46万元，扣非后的亏损更是达到2029.93万元。

　　另外，长城动漫仍在继续谋求并购。5月9日，长城动漫披露其重大资产重组进展，继续推进筹划收购西安灵境、广州飞翔达两家公司，并不排除增加新的收购标的。其中，西安灵境为从事虚拟现实等技术的开发。

　　不可否认的是，VR行业所蕴含的市场容量十分可观。国内第三方咨询机构艾媒咨询《2015年中国虚拟现实行业研究报告》预计，2016年中国虚拟现实行业市场规模将达到56.6亿元，2020年市场规模预计超过550亿元。

　　但是VR行业所面临的风险也不容小觑，上述券商研究人士指出，“目前VR产业很热，预期很好，但商业化道路还处在起步阶段，需要投资人有充足的耐心和定力。但如果只是为了圈钱而来很难把VR做好的。”

　　此前还有VR业内人士在接受媒体采访时称，现在资本界的热情和“虚火”会让企业估值过高，未来将“贵”到难以持续投融资、影响行业健康。目前VR仍处于市场教育阶段，不希望泡沫过多。

　　记者就上述情况致电公司采访求证，公司董秘办一位相关人士告诉记者，“目前公司停牌处于敏感期，一切以公司公告为准。”