随着新年以来A股市场的快速杀跌，大股东质押股份爆仓风险爆发。金洲管道(002443.SZ)控股股东金洲集团就是其中的一员。所不同的是，其面临爆仓的是通过资管计划增持的股份，此时距离其增持刚过去一个月。

　　具体来看，1月18日上午，金洲管道紧急停牌，至中午发布公告解释原因：由大股东金洲集团控股及本公司董事、高管投资的子公司发起设立的中融基金-民生银行增持1号资产管理计划增持股份均价为18.97元/股，约定的预警线和止损线分别为0.85、0.8.

　　至1月15日，股价已达到资管计划约定的预警线和止损线，资产管理人中融基金已向金洲集团控股子公司北京湖商智本投资有限公司(以下简称“北京湖商智本”)发出预警通知，要求及时进行补仓，以保证产品单位净值不低于预警线。

　　“一般来说，资管计划如果使用1:1的杠杆，止损线在0.6、0.65比较常见。最多也不会超过0.75。”一位证券分析师向笔者表示，金洲集团通过资管计划增持很有可能运用了超过1:1的杠杆，选用了比较高的杠杆，应该是比较缺钱。而且如果大股东有钱补仓的话，也不会走到停牌这一步。

　　资管计划浮亏近40%

　　金洲集团增持计划在去年股灾期间出炉。根据公司在去年7月10日发布的维稳公告，大股东金洲集团以及全体董事、监事和高级管理人员一致承诺：自2015年7月13日至2016年7月12日，通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式增持金洲管道股份，增持金额合计不低于2.86亿元人民币。

　　2015年7月13日金洲管道复牌后股票暴跌至11.48元/股，8月14日盘中创出10.56元/股的低点，此后金洲集团也不乏增持机会，但金洲集团偏偏选择了2015年12月进行增持，此时正处于公司股价高点。

　　金洲集团控股子公司北京湖商智本通过资管计划合计增持公司股份1529.13万股，占公司总股本的2.94%，增持均价为18.97元/股，累计动用资金2.9亿元。至此，金洲集团及高管已经完成了增持不低于2.86亿元的承诺。

　　在资管计划完成的第二天，即去年12月23日，金洲管道盘中创出20.35元/股的新高，这也是公司自2010年上市后股价最高点。此后，公司股价一路震荡下行。1月15日，金洲管道收盘价格为11.7元/股，较增持价下跌7.27元，跌幅38.32%，浮亏达1.1亿元。而资管计划约定的预警线和止损线分别为0.85、0.8。至1月15日，股价已破了止损线，更遑论预警线。

　　“公司第一大股东金洲集团将采取积极措施，筹措资金进行补仓，使得产品单位净值不低于预警线，以保证持有公司股权的稳定性，并在实施相关措施后尽快复牌。”1月18日，金洲管道发布停牌公告，并称预计停牌不超过5个交易日。

　　大同证券策略分析师刘云峰表示，一般来说，到了预警线，即股价跌到15.94元/股时，资管计划就会通知追加保证金或质押物。而金洲管道知道股价跌去近四成才停牌，前面可能已经追加了保证金，追加保证金可以不披露，而如果是追加质押股份需要公告。

　　近20亿套现资金去向成谜

　　“上市公司通过资管计划增持，面临爆仓，在我这么长的从业经历中，很少遇到过这种情况。”刘云峰认为，但凡金洲集团还有能力追加保证金，绝对不会通过停牌这种方式来赢得时间，筹措资金。而金洲集团在1月15日就接到资管计划通知，在周末都没能筹措到资金，由此可见金洲集团的现金流恶化到一定地步。

　　蹊跷的是，在过去一年多的时间内，金洲集团进行了大手笔套现。而其持股比例也并非一直如此之低。事实上，在金洲管道2010年成功登陆A股时，金洲集团持有公司5451.6万股，占公司总股本的比例达40.84%。

　　经过一系列增发、送转，到2013年7月8日金洲集团首发原始股解除禁售时，公司总股本升至36148.30万股，此时金洲集团持有公司12712.84万股，占总股本的35.17%。限制期满后，金洲集团自愿追加锁定期一年。

　　此后金洲管道又进行了送转，至2014年12月9日，金洲集团持有公司18306.48万股，占公司总股本的比例仍为35.17%。根据公司当日发布的金洲集团减持计划，其计划在2014年12月11日至2015年6月10日期间，减持公司股份比例可能超过公司目前总股本的5.00%，但减持后仍为公司控股股东，其子公司上海金洲可能全部减持持有的公司891.07万股股份，占公司目前总股本的1.71%。对于减持目的：金洲集团称是投资发展资金需要。

　　2014年12月25日，金洲集团通过深交所大宗交易方式减持1580万股股份，占公司总股本的3.04%。本次减持后，金洲集团持有公司16726.48万股股份，占公司总股本的32.13%。按照减持均价计算，金洲集团通过此次减持套现10270万元。

　　统计显示，此次减持后，至2015年5月12日，金洲集团及其子公司又进行8次减持，合计减持股份达5833.22万股。按减持均价计算，合计套现金额达62895.11万元。

　　2015年6月9日金洲集团又玩了把大的，当日分别与北京富贵花开投资管理有限公司、自然人戎国平、王余华、施卫新签署了《股份转让协议》。根据股份转让协议约定，金洲集团协议转让其持有的金洲管道股份8300万股，占公司总股本的15.95%。

　　笔者未能查阅到此次股份转让的具体价格，但以公司此次转让停牌前的收盘价15.85元/股计算，控股股东金洲集团的套现金额达136310万元，加上此前套现的62895.11万元，合计套现达19.92亿元。

　　质押困局待解

　　截至目前，金洲集团持有公司6231万股，包括直接持有4702万股，资管计划1529万股。

　　笔者查询金洲集团质押信息发现，2015年金洲集团有9次质押和解押公告。其中，2015年9月2日，金洲集团将2175万股(占公司总股本的4.18%)再次质押给农业银行湖州分行，期限结束时间为质权人向中登公司深圳分公司办理解除为止，没有约定具体质押期限，笔者也未能查阅到质押折扣率。现在，金洲集团能用于质押的股份仅有2527万股，以停牌前的价格计算，市值约为2.96亿元。

　　“以股权进行质押融资的折扣率通常在3~6折之间，预警线和平仓线多为160%、140%或者150%、130%。以上述最低比例粗略测算，假设目前股价为1元/股，质押率最低为3折，预警线和平仓线分别为150%和130%计算，在不考虑红利红股、融资利息、违约金等因素时，则预警价为0.45元/股(1×0.3×1.5=0.45元/股)，平仓价即为0.39元/股。”刘云峰表示，目前，市场行情很不稳定，许多机构下调了融资比例。

　　就算控股股东金洲集团比较幸运，质押折扣率为5折，能够融资的金额为1.48亿元，但覆盖资管计划的亏损后，只剩下3000多万元。如果质押给农业银行湖州分行的股份也达到了预警线，金洲集团将面临左右支绌的境地。

　　“在A股市场上，很少出现控股股东被强制平仓的事件。一般快到平仓线的时候，控股股东都会提前和金融机构进行接洽，追加资金或抵押物。”广东环宇京茂律师事务所刘华浩律师接受笔者采访时表示，如果遭遇极端行情，控股股东没有能力追加保证金或抵押物，从理论上说，其质押股份将面临强平局面，从而失去上市公司控股权。

　　公司控股股东在去年6月低价转让股份，在去年12月不惜动用杠杆资金增持的原因是什么？近20个亿套现资金究竟用于何处了？带着上述疑问，笔者致电、致函金洲管道证券部，均未获回应。