事件：10月一般预算收入增长8.7%，前值9.4%;一般公共预算支出同比增长36.1%，前值26.9%。

　　迎接未来两月财政支出负增长

　　来源：华创宏观，作者：牛播坤，余芽芳

　　10月财政支出增速创40个月来新高，稳增长政策发力渠道切换正当时。预算收入方面，虽然整体收入增速较9月回升，但主要由非税收贡献，税收收入和实体经济一致，并不乐观。一般预算支出已连续四个月保持20%以上增速，继前期中央发力之后，地方政府在督查之下，支出稳步跟上，10月当月支出同比高达39.9%。简单匡算：完成2015年预算目标，11、12月的财政支出增速或将出现2.0%左右的负增长。

　　经济下行，非税收增速又创新高。10月单月一般预算收入同比增长8.7%，扣除部分政府性基金转列一般预算影响后，可比口径增长5.9%。不过从收入大类看，还是反映经济疲软，几乎没有起色。虽然一般预算收入增速有所回升，但是更加反映经济冷暖的税收增速仅1.8%，较9月有所回落;反而是非税收收入增速同比涨幅创2015年新高，达到63.6%。

　　值得思考的一点悖论是：一方面，政策面强调加大减税力度、激发企业活力，实行普遍性降费；另一方面，经济下行，预算收入这一隐形“硬性目标”却要完成，两者之间的平衡点耐人寻味。

　　具体分税种看：1)主体税种并未出现普遍增速回升，增值税、消费税增速小幅回升，但企业所得税同比增速又转负，表明企业经营仍深陷悲观泥潭之中;2)受房地产销售边际走弱影响，和房地产相关的地方税种收入同比增速有所下降，契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税增速均较9月回落。政府性基金收入方面，国有土地使用权出让收入累计降幅收窄，由1-9月的-34.7%回升至-32.2%，但10月单月却并未改善，9月同比增长3.5%，10月为-3.1%。

　　积极财政政策：中央发力，地方跟上。10月一般预算支出同比增长36.1%，是40个月来的高点，超出预期，可见稳增长发力，政策面已经向财政的渠道切换。具体地，在稳增长督查之下，地方财政发力积极跟上，10月中央本级一般公共预算支出同比增长16.8%，而地方则大幅增长39.9%。支出领域上，节能环保、城乡社区事务、交通运输等支出保持较快增速。

　　迎接未来两个月财政支出负增长。从目前的经济运行看，只要不出现急剧下坡，在经过预算口径调整之后，完成全年7.3%的增速目标应该问题不大。我们比较担忧的是支出方面，截止到10月份，已经有超过4个月的财政支出增速在20%以上，当前的支出节奏也已经远远快于往年，全国的一般公共预算支出进度比去年加快4个百分点，中央本级和地方分别加快了3.2和4.2个百分点。做一个简单匡算：假使全年预算不做调整，完成全年10.6%的支出增速，11-12月的月均财政支出规模为1.86万亿，而2014年同期的实际月均支出为1.91万亿，同比将出现2.0%左右的降幅。当然就全年来说，2015年积极的财政政策仍在持续发力，月度同比增速的起伏主要是由于支出节奏与往年差异较大。

　　民族宏观：财政政策仍有空间，赤字扩大在所难免

　　从10月财政收支数据看，财政收入增速延续低位，地方财力依然不足;同时财政支出延续高增长，财政收支矛盾依然较为突出。

　　从需求端看，目前出口需求延续弱势，外需短期内难有好转的可能;而房地产投资持续弱势，制造业利润仍在下行通道，基建投资仍将是稳增长的主要手段。如此，财政政策的继续宽松对后续“稳增长”仍然至关重要。

　　近期习近平在中央财经领导小组十一次会议的讲话延续了“坚持积极的财政政策和稳健的货币政策”的表述;李克强在经济形势座谈会上指出要“用好积极财政政策空间，合理加大减税力度”，“通过采取PPP等方式，扩大有效投资”，显示以“扩大有效投资”为代表的积极财政政策仍是目前决策层关注的重心。同时，央行在三季度货币政策执行报告指出，目前货币供应较为充裕，强调货币政策“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”，提出货币政策要“加强预期引导。强化价格型调节和传导机制”，表达了央行对货币政策继续扩张的谨慎。

　　我们此前多次强调，目前实体经济处于出清过程中，货币政策由于传导机制问题作用有限，财政政策才是引导资金进入实体经济的关键。

　　从更长期的角度看，“十三五”规划要求2020年完成小康社会建设目标，对未来5年的经济增速划定了下限。为完成年均不低于6.5%的增长，“稳增长”政策力度难以减弱。而中央财经领导小组十一次会议强调“供给侧改革”，则在完成小康社会建设目标所需要的“稳增长”之上，叠加了结构调整的要求。在结构调整必然导致需求暂时萎缩的背景下，财政政策的扩张对于支撑经济增速仍是必要的。

　　近期财政部副部长表示3%的赤字率和60%的负债率红线可以反思，则体现了管理层对积极财政政策进一步扩大的态度。在目前财政收入延续低增长的背景下，我们认为财政赤字的扩大在所必须，2016年的赤字率很可能再度回到2010年的3%。与此同时，盘活财政存量资金、加快地方债置换、推进PPP、进一步减税降费等此前强调的财政手段也将继续推进。

　　财政政策继续发挥逆周期调节作用

　　来源：中金

　　税收增速下滑，央企上缴利润增加带动非税收入增长。

　　其中，企业所得税同比增速继上个月大幅反弹后，10月份出现回落，同比下降3.9%。个人所得税增速继续放缓，同比增长9.5%，但1~10月累计增速17.8%仍然远快于居民可支配收入的名义增速，未来有较大的减税空间。

　　随着股市企稳，证券交易印花税趋于平稳，同比增长98%。

　　由于央企上缴利润增加，非税收入大幅增长，10月份非税收入同比增长63.6%，增速较9月份进一步加快。

　　财政支出增速高企，受低基数影响。

　　10月份，财政支出同比增长36.1%，增速较9月份加快9.2个百分点，创三年新高。财政支出增速大幅上升受到低基数的影响：去年10月财政支出同比下降5.7%。10月份同比增速较快的财政支出项目包括：节能环保支出(74%)，城乡社区支出(52.9%)，交通运输支出(43.5%)，文化体育与传媒支出(35%)等。今年下半年以来，财政支出力度加大，1~10月财政支出累计同比增长18.1%，已经完成全年预算的78.2%。

　　土地出让收入降幅收窄。

　　1~10月，国有土地使用权出让收入累计同比下降32.2%，10月单月同比下降3.1%，较9月份的3.5%回落，但是降幅较前期显著收窄。近期一二线城市土地市场出现升温，但是全国范围内，土地出让收入仍然面临下行压力。根据统计局公布的数据，10月份房地产新开工面积再度下滑，三四线城市房地产库存依然较高，全国房地产市场继续分化。

　　财政赤字进度提前，年底财政支出增速面临下行压力。

　　今年1~10月，累计财政赤字5306亿元，财政政策支持力度超出往年同期。

　　10月份财政存款季节性回升，环比增加5111亿元，同比增速进一步下降，较去年同期减少4.1%。

　　由于财政赤字进度提前，按照全年预算，今年后两个月剩余1.2万亿元的赤字空间，低于去年同期1.7万亿元的赤字规模。即使考虑各级政府盘活的3000多亿元存量资金，年底财政支出增速仍将面临下行压力。但今年发行的6000亿元专项金融债将给基建投资提供资金支持，对经济增长起到支持作用。

　　向前看，财政政策将继续发挥逆周期调节作用。

　　我们预计2016年财政赤字扩大至2.1万亿元，赤字率上升至2.9%，财政政策将同时采取减税和增加政府开支的措施。此外，明年将继续实施地方政府债务置换，进一步盘活存量资金，财政政策将对稳增长发挥更大作用。