9月9日，证监会公布了资本市场支持扶贫攻坚的新措施，将对于贫困地区企业IPO、新三板挂牌等开辟绿色通道。全国贫困地区企业IPO将适用“即报即审、审过即发”政策，被市场称为“IPO扶贫”。

　　政策一出便争议四起。复旦大学金融与资本市场研究中心主任、经济学家谢百三连发两文，批评“IPO扶贫”政策，称影响金融公平。

　　与之相对，也有不少观点支持“IPO扶贫”，称其在政策上可弥补贫困地区的商业和专业服务滞后，弥补贫困地区的资本市场人才匮乏等不足。

　　围绕着“IPO扶贫”，争论的焦点则主要集中在政策倾斜下贫困地区企业IPO标准是否下降、贫困县企业IPO是否有违金融市场“公平”原则、是否存在政策上的套利空间。新京报记者对此进行了采访。

　　另一方面，数据显示，一些经济不发达地区上市企业被ST的比例偏高，引发资本市场担忧。

　　上市标准

　　贫困地区企业IPO仅仅是“插队”？

　　IPO标准并没有因为证监会“IPO扶贫”新政而对贫困地区企业有所降低

　　9月9日，证监会发布《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》(下称《意见》)，提出充分发挥资本市场作用，服务国家脱贫攻坚战略，对贫困地区企业首次公开发行股票(IPO)、新三板挂牌、发行债券、并购重组等开辟绿色通道。

　　这一绿色通道政策，被市场称为“IPO扶贫”。《意见》要求，贫困地区企业IPO“即报即审、审过即发”;贫困地区企业挂牌新三板，“专人对接、专项审核”，“即报即审、审过即挂”。

　　《意见》中提及的贫困地区，是指国务院扶贫开发领导小组确定的国家扶贫开发工作重点县和集中连片特殊困难地区县。国务院扶贫办网站公布的贫困县名单显示，目前全国共有592个贫困县，分布在21个省份，其中包含中部省份217县，西部省份375县。

　　这也意味着，凡是在上述592个贫困县注册经营，满足证监会IPO要求的企业，均可以享受“即报即审”政策，即不用排队等候证监会的IPO审核，随时“插队受审”。

　　能够“插队受审”，是诸多正在IPO的企业难以享受到的政策。“目前由于排队企业较多，从首次向证监会申报材料起到证监会审核通过，估计最少都得两年，这还要看证监会审核节奏快慢。”一从事IPO项目的券商人士对新京报记者表示。

　　“即报即审、审过即发”的政策，引发了对贫困地区企业上市标准是否降低的质疑。现行的《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，企业IPO上市需满足一系列财务条件，包括最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元、或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元;最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%等。

　　而《意见》中对贫困地区企业IPO给予的政策是注册地和主要生产经营地均在贫困地区，且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”政策。

　　【解读】

　　前述券商人士表示，IPO标准并没有因为证监会“IPO扶贫”新政而对贫困地区企业有所降低，贫困地区企业首发上市需满足的条件，与非贫困地区企业一致，只是贫困地区企业IPO享受了“插队”待遇。

　　银河证券首席策略分析师孙建波在研报中称，对贫困地区的支持，并不是放松这些地区公司上市的审核条件，而是给予专业帮助。申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”政策。从这个表述中，并没有降低落后地区的公司上市标准。

　　市场公平

　　是否会挤占非贫困地区企业上市名额？

　　从新三板来看，近9000家公司中能够符合A股上市标准的贫困地区企业屈指可数

　　证监会9月9日披露数据显示，目前证监会受理首发企业845家，其中已过会101家，未过会744家，未过会企业中正常待审企业686家。

　　Wind资讯数据显示，今年前8个月，证监会审核通过了152家企业IPO，平均每月审核19家。而在2015年，虽因“股灾”导致IPO暂停4个月，但全年通过证监会审核的企业IPO数达到272家，月均审核通过约23家。

　　上述数字可见，今年以来，证监会审核IPO的速度明显放缓。即使以2015年月均审核23家的速度，证监会要完成目前未过会的744家排队IPO企业的审核，也需要2年零8个月的时间。

　　但时间不等人，企业IPO的队伍还在不断变长。Wind资讯数据显示，截至目前有855家企业IPO辅导备案登记已经被受理，这些企业未来都将成为IPO排队大军中的一员。

　　“IPO扶贫”政策的出台，给予了贫困地区企业优先上市的捷径。新京报记者不完全统计，在证监会披露的正常待审IPO企业名单中，有壶化集团、集友新材料、华业香料、森霸光电4家排队企业来自符合证监会“IPO扶贫”政策限定的贫困县。

　　在证监会披露的待审企业IPO审核进度上，上述4家企业均为已受理状态。壶化集团、森霸光电在排队企业中处于中间位置，华业香料则在深交所中小板拟IPO企业中排倒数第6位，集友新材料在358家拟登陆上交所企业中排308位。按照证监会目前IPO审核速度，4家企业中能够通过审核上市的，最快也需要再等一年多。

　　如若“IPO扶贫”政策年内能够落地，那上述4家已经在排队的企业即可享受“即报即审、审过即发”待遇，年内上市可期。在去年10月采接受券商辅导、今年6月报送材料的华业香料，更可能创下1年左右完成从辅导到上市的IPO速度。

　　【解读】

　　新京报记者从公开资料中不完全统计，包括新三板中已经申报IPO辅导的企业数，目前符合“IPO扶贫”新政的企业仅有10家。

　　银河证券首席策略分析师孙建波则在研报中表示，从新三板的情况来看，近9000家公司中能够符合A股上市标准的贫困地区企业屈指可数。从其他样本情况来看，贫困地区的企业符合条件的也非常有限。

　　政策套利

　　企业迁移至贫困县能否“抄近路”？

　　通过注册地迁移上市，从时间效益上来看并不比现今直接借壳上市更为快捷

　　在证监会“IPO扶贫”政策中，除注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业外，另一能享受“IPO扶贫”绿色通道政策的是注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业。

　　后一条件，被市场认为存在投资套利空间。有观点认为，急于IPO上市的企业或会选择将注册地址迁移至贫困县，借此享受“IPO扶贫”绿色通道。

　　“因为不用排队了，确实有企业想通过扶贫通道上市。”一从事企业上市投融资业务的人士9月14日对新京报记者表示，在贫困县注册纳税还涉及很多问题，目前还需等待政策的落地方能具体操作相关事宜。

　　该人士还认为，最近一年纳税超过2000万元，上市后3年不变更注册地的要求，对企业来讲已算条件苛刻。这一说法也得到来自税务部门人士的印证。

　　“缴纳所得税不低于2000万元，按照25%的所得税税率计算，企业一年的营业收入就得不低于8000万，在实际情况中，对于贫困地区企业，政策都会在税收上有一定的倾斜照顾，所得税税率会按照低于25%的标准执行，如15%，这样企业要满足纳税条件，营业收入需要更高。”来自地方税务局的唐奕(化名)为新京报记者算了一笔税务账。

　　根据读懂新三板研究中心对挂牌新三板的贫困地区企业纳税统计，104家挂牌企业中，每家企业累计3年缴纳所得税平均数为339.15万元;2015年还未有企业缴纳所得税超过2000万元，排名第一的佰惠生缴纳所得税接近2000万元，为1799.16万元。

　　不仅是在贫困地区，即使是沿海经济发达地区，能够达到年纳税超过2000万元的企业，也几乎是当地的纳税大户。“我们区能够纳税上千万的只有不到10家企业，主要就靠那么几家大企业撑着。”唐奕表示。其所在的税务局，为山东某沿海城市下辖行政区。

　　这类企业如果想要变更注册地，在唐奕看来并非易事。“仅从税务迁移程序上看，快的话可能2个月时间就能办好。但作为纳税大户，当地政府一定会极力挽留的，这中间需要花费的时间，就不是能简单估算的了。”唐奕表示。

　　针对经济不发达地区给予企业上市融资优惠政策，在证监会历史上早已有之。2015年3月，证监会在京召开支持西藏资本市场发展座谈会，时任证监会主席肖钢表示，对西藏企业首发上市，已实行优先审核政策以及到“新三板”挂牌“即报即审”政策等。政策实施至今，只有华钰矿业、灵康药业两家注册地位于西藏的企业IPO上市，其中灵康药业在2013年由海南迁址至西藏，历经2年后方成功上市。

　　【解读】

　　在南北天地做董秘的崔彦军看来，企业想通过将注册地迁移至贫困地区以达到满足“IPO扶贫”政策规定，理论上可行但成功率极低。他认为作为当地纳税大户，注册地肯定不会轻易放走企业，而就算搞定了当地政府，如果企业是制造业这种重资产企业，厂房、设备、员工等，也不是一时半会能够迁走的。

　　前述从事企业上市投融资业务的人士认为，通过注册地迁移以实现“IPO扶贫”上市，从时间上来看并不比现今直接借壳上市更为快捷。

　　该人士表示，按照最理想的速度设想，证监会年内将政策落地，企业在明年上半年将迁址事项办妥，并达到年纳税超2000万的目标，2018年企业才能开始IPO辅导备案，但聘请中介机构、准备IPO材料也需要半年时间，企业IPO送审证监会已是2018年下半年。

　　“接近2年的时间，并不比排队花的时间少，而借壳上市一切顺利的话，可能一年时间就能成行。”他表示。

　　“迁址到贫困地区目前看更多的是一种说法，实际上并不可行，而企业要是在贫困地区设立企业并运行3年，未来又会面临政策是否持续的不确定性，所以总的来说非贫困地区企业想借此投机套利上市，很难实现。”新鼎资本董事长张驰对新京报记者表示。

　　数据

　　新三板贫困县企业政府补贴超净利1/3

　　在企业财务经营相对较为宽松的新三板市场，有数量不少的企业，来自贫困县。读懂新三板研究中心统计，新三板当前8988家挂牌企业中，注册地在贫困地区的新三板公司共有104家。

　　数据显示，来自贫困地区的企业，主要从事农林牧渔及制造业、有色金属冶炼、废弃资源利用等行业，企业规模普遍偏小，部分企业盈利主要来自政府补贴，业绩比较稳定。

　　104家企业去年平均获补助344万

　　统计数据显示，104家企业主要分布在农林牧、医药、设备制造、金属制品及有色金属冶炼等行业。其中农林牧行业有近40家企业，主要为依托当地生态环境资源，从事养殖、种植、农副产品加工等业务。唯一一家从事互联网大数据行业的是来自湖北恩施的中天亿信，但营业收入仅在800万水平，净利润不足百万。

　　新京报记者统计的数据显示，104家挂牌企业2015年营业收入总规模181.12亿元，平均每家企业营收1.74亿元;104家企业2015年实现净利润10.46亿元，平均每家净利润1025.19万元。

　　值得注意的是，104家企业在2015年共获得了3.37亿元的政府补贴，平均每家获得344.36万元。这也意味着，来自贫困地区的企业，33.59%的净利润是依靠政府补助。

　　在2014年平均每家企业政府补贴为268.6万元，同期每家企业的净利润为547.28万元。也就是说2014年这些企业49%的净利润来自政府补助。

　　104家挂牌企业中，只有春泉园林、新封生态、绿丰新材3家企业近两年未得到过政府补贴，其余101家企业中，不少挂牌企业甚至靠着政府补贴“度日”，如46家企业每年政府补贴的变动，直接影响到当年企业净利润的变化，部分企业当年获得的政府补贴资金，超过或接近净利润。

　　丹江电力2014年、2015年营收均超过5亿元，但净利润分别仅有303.45万元、872.87万元，同期丹江电力从政府获得的补贴金额分别为944.91万元、1100.59万元;中顺农业2015年营收仅在4600万元水平，净利润62.97万元，但当年从政府获得2034万元的补助。中顺农业在年报中表示，2015年公司盈利主要靠政府项目扶持金保证公司净利润为盈利。

　　101家企业获得的政府补贴，以税收返还、与业务相关的补贴、企业扶持资金等为主。其中37家企业获得企业挂牌新三板经费扶持或奖励，占比超过1/3，获得奖励的资金从几万到几百万不等。如主营电子设备制造的奥根科技2015年获得挂牌奖励300万，同期其净利润为-121.06万;从事汽车配件制造业务的岳塑股份连续两年获得挂牌奖励，合计364.4万元，而两年累计净利润仅为101.37万元。

　　多家挂牌公司谋划IPO

　　按照“IPO扶贫”政策标准筛选，104家注册地在贫困地区的企业绝大多数满足在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年标准，申报IPO可以获得政策倾斜。公开资料也显示，宏源药业、耐普矿机、根力多、天鹅家纺、润成科技、汇群中药6家注册地址与办公地址均在592个贫困地区之列的公司已经发布了IPO辅导公告。

　　今年5月，已在新三板挂牌的根力多公告，公司拟IPO上市，已接受华林证券的辅导，并于近期向河北证监局报送了IPO上市辅导备案材料。在证监会“IPO扶贫”政策公布后，根力多股价一度暴涨超过60%。

　　“有了政策更好，目前我们已经报了上市辅导，但材料还没被验收，等政策具体落实后，公司上市的时间应该会比较快。”根力多董秘李超9月14日接受新京报记者采访时表示，证监会推出的“IPO扶贫”政策，对来自贫困地区的企业是一大利好。

　　宁夏、海南、青海上市公司被ST比例高

　　资本市场的另一层担忧源自经济不发达地区企业曾频繁出现财务造假情况，这让投资者对待这些企业时戴上了有色眼镜。

　　9月13日，股转系统公告，因宏源药业于2015年开具7900万元无真实交易背景的票据，且在2015年半年报中未如实披露相应事项，股转系统决定对宏源药业给予约见谈话和责令改正的自律监管措施。

　　宏源药业为新三板挂牌企业，满足注册地址与办公地址均在592个贫困地区条件，且已经发布IPO辅导公告。在证监会“IPO扶贫”政策发布后，宏源药业股价涨幅超过65%。

　　此前在A股市场，来自宁夏的银广厦、湖北的蓝田股份、云南的绿大地、内蒙古的草原兴发，均曾出现过财务造假、编造业绩的情况。统计数据也显示，来自经济不发达地区的上市公司，其风险显著高于经济发达地区。

　　上市公司被实施ST(退市风险警示)，大部分因为连续两年净利润亏损，部分公司因存在不符合监管层监管规定的状况而被采取ST措施。以曾被ST为统计标准，Wind资讯数据显示，沪深两市有过被ST记录的上市公司共504家，有被ST记录的企业占本地区上市公司数占比较高的省份为宁夏、海南、青海，占比均超过50%，即该地区上市公司，超一半有过被ST记录。

　　其中宁夏仅有12家上市公司，但8家有过ST记录，占比超过66.67%。而诸如北京、广东、江苏、浙江等地区，有过被ST记录的上市公司占本地区上市公司总数的比重，均在10%左右水平。