近日，央行公布5月份金融和货币数据。针对中国信贷的“真实”增速，瑞银证券中国首席经济学家汪涛指出，社会融资规模不包括政府债券及部分影子信贷，估算5月份信贷增速或为17%、高于12.3%的官方数据。信托公司管理资产里有4.7万亿没有纳入社会融资规模，2015年底，非银金融机构的资产管理业务中可能还有12万亿未纳入社会融资规模。

　　“我们对社会融资总额的调整并未包含银行对非银金融机构的债权，其中可能包含了部分未纳入社融的影子信贷。”汪涛说，不能简单将社会融资规模与银行对非银金融机构债权直接相加，非银金融机构影子信贷还通过银行表外理财产品等其他渠道融资，因此不仅限于银行对非银金融机构债权。部分影子信贷的基础标的资产已纳入社会融资，如委托贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债等，存在重复计算。

　　到底有多少影子信贷没有纳入官方统计范围?通过分析信托公司、证券公司、基金管理公司及基金子公司等主要非银金融机构的管理资产，汪涛估算非银金融机构的影子信贷中有16.5万亿是非标及结构性产品(如信托受益权和定向资产管理产品)，未被纳入官方统计的社会融资总额。过去几年中国“真实”的信贷增速可能被低估了2个百分点。

　　汪涛估算，2015年底包括企业债、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票及结构性非标产品(如信托受益权和定向资产管理产品)在内的影子信贷总规模达54万亿，相当于GDP的80%。影子信贷占整体信贷的比重已从2006年的10%增至2015年的1/3.

　　汪涛表示，对未纳入统计的影子信贷的分析和估算并没有改变瑞银对中国债务规模的基本判断：中国整体杠杆率高、且攀升过快令人担忧。鉴于我国储蓄率较高、外债敞口小、资本项目存在管制、政府控制和影响力较高，我国未来几年爆发债务或金融危机的可能性较低。

　　汪涛强调，影子信贷迅速扩张的真正风险是增加了决策层准确判断“真实”信贷增速和杠杆率的难度，更重要的是，它削弱了债务融资的稳定性和政府对系统性流动性的管控力。