事件：10月10日，央行发布《人民银行推广信贷资产质押再贷款试点》，试点城市从2个增加到11个，引起了市场较大关注。

　　点评：

　　1)当前的抵押品扩围主要针对地方法人金融机构信贷资产，从之前经验来看，规模不大。(1)地方法人金融机构信贷资产包括农村信用社、城市信用社、城市商业银行、农村商业银行、中小信托公司、中小金融租赁公司等;(2)截止2014年末，信贷资产抵押再贷款的两个城市中，山东试点规模是9亿，广东试点规模是16.8亿元。当前试点从2个城市增加到11个城市，规模也不会很大。

　　2)央行扩围抵押品范围目的：完善央行抵押品管理框架，为针对“三农”等机构定向宽松提供基础。央行在文中提到：“信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济”。

　　3)抵押品扩围本身不等同于QE。(1)如果央行要QE，应该主要针对全国性商业银行和股份制银行，但当前试点扩围仅仅针对地方法人类金融机构，而这些机构主要农村信用社、城商行等中小型金融机构，并非商业银行中占主导力量的部分;(2)市场认为抵押品扩围是央行马上QE的前奏，但中国债券市场规模几十万亿，房贷等优质信贷资产的规模更大，如果央行QE，应该优先选择这种类型资产;(3)完善抵押品框架是QE的一个必要条件，并非充分条件，是否推出QE取决于经济通缩等其他压力。

　　4) 市场流行的“7万亿”说法不准确。(1)市场计算7万亿的主要逻辑是：存贷比取消后，会有7万亿左右的潜在信贷资金可以释放，计算方法如下：(25%-18%)*100万亿=7万亿，25%是75%存贷比考核中不能投放的资金，18%是法定准备金率，100万亿是存款基数。但考虑到2015年2季度存贷比为65.8%，存贷比不是制约银行放贷的主要指标。(2)从之前的两个城市的试点规模来看，规模仅有20多亿，未来即使扩大到11个城市，规模也比较有限。

　　5)最近各类资产价格上涨源于风险偏好回升，和无风险利率下降。国庆以来，股票、债券、大宗商品和全球市场全面上涨，有观点认为主要和中国QE预期有关，但我们认为这主要和无风险利率下降、风险偏好上升有关。如果是QE预期，那么人民币汇率应该贬值，但最近离岸和在岸人民币均创近期新高。当然，马上公布的经济数据可能低于预期，宽松预期也是利率下降原因。

　　6)是否马上QE不重要，宽松的方向最重要。无论是降准降息，还是QE，都要看利率是否大幅下降，M2增速是否大幅提高。当前中国经济面临着经济下行、杠杆率高企、实际货币条件偏紧等问题，需要持续的宽松为中国经济减压。

　　7)随着外汇占款货币投放模式变化，央行的“创新”举措存在被过分解读倾向，判断央行行为应主要看货币数量和货币价格。随着外汇占款下降，央行将采取多渠道来投放基础货币，包括降准，PSL，MLF，SLF，SLO等，未来央行可能还会加大抵押再贷款等方式投放基础货币，但正如降准一样，不易过度解读，还要从货币数量和货币价格上来判断央行行为。

　　8)市场流传的“7万亿QE”说法来源是：(1) QE来源：今年10月1日，存贷比正式取消;10月10日，央行《人民银行推广信贷资产质押再贷款试点》，10月11日，网络上一篇评论性文章将此解读为央行量化宽松的前奏，逻辑是央行扩宽了抵押品范围(地方法人金融机构信贷资产)，为央行QE做好了准备。(2) 7万亿来源：存贷比取消后，很多人预测会有7万亿的潜在信贷资金可以释放，计算方法大概是：(25%-18%)*100万亿=7万亿，25%是75%存贷比考核中不能投放的资金，18%是法定准备金率，100万亿是存款基数。