上周五闭幕的中央农村工作会议定调了2016年和“十三五”阶段的“三农”工作，提出部署推进农村一二三产业融合发展，以结构性改革强农惠农。农村三产融合的大趋势下，土地流转需求迫切，后续政策将不断加码，启动近一年的“三块地”试点改革有望在明年全面开花结果。农业板块历来是年末A股焦点，上周四土地流转概念强势上涨。作为三农工作的重头戏，土地流转板块政策预期明确，土地资源价值的提升必然推动上市公司价值提升，建议重点关注和布局拥有丰富土地资源的龙头品种。

　　农村工作会议释放红利

　　中央农村工作会议指出，深化结构性改革，实施创新驱动激发“双创”活力，推动农村一二三产业交叉融合，是促进农业现代化与新型城镇化相衔接，推进农业增效、农民增收和农村繁荣的重要举措。一要鼓励各地因地、因业制宜探索多种融合方式;二要壮大多元经营主体;三要建立利益联结机制;四要强化政策支持。

　　在会议部署的“三农”工作中，农村一二三产业融合成为一大热点，最终将为土地流转领域的集中化趋势提供更坚实的基础;推进新型城镇化也需要解决农村土地要素市场化配置问题。在此背景下，预计明年农村土地相关改革试点将进入全面落实阶段。

　　土地流转能够带动生态农业发展，引导生产资料价值重估，释放生产力，加速产业结构调整，有利于引入更多的市场化因素。在国家政策引导下，尤其是在新一轮农村土地承包经营权确权工作推动下，当前农村土地流转正在提速。2014年《关于农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点工作的意见》推出，明确了宅基地有偿退出，完善土地租赁、转让、抵押二级市场。2015年的《不动产登记暂行条例》发出，预计全国不动产登记信息平台于2017年前建立，皆促进了土地流转持续市场化。

　　业内人士表示，明年农村土改将主攻三大方向：一是以农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革为代表的“三块地”改革试点将全面深入;二是以土地确权登记颁证工作为代表的农村土地承包经营制度改革将迎来系列部署;三是耕地保护和补偿制度将迎来顶层设计。其中，启动近一年的“三块地”试点改革有望在明年全面开花结果。

　　土地流转概念引关注

　　东吴证券(16.31+0.49%，买入)研报指出，土地严格管制下，城乡土地价格分割严重，使得农民享受不到土地应有收益，恶化城乡收入差距;农地条块分割严重，规模化经营占比不高;农业人口规模下降，农业用地闲置。而城市建设用地供给受限，制约城镇化进一步发展。在此背景下，土地流转需求迫切，土地流转政策不断加码，改革势在必行。土地流转未来三年在全国有望全面开花，预计2017年12月份土地流转试点工作结束，后续将在全国范围内推广。

　　美国、日本等土改经验表明，土地产权界定清晰、土地流转市场形成后，将推动土地资源升值，如美国农场土地价值年均增长率14%左右。对于拥有较大土地资源的上市公司，土地资源价值的提升必然推动上市公司价值提升。

　　再加上根据历史规律，农业板块历来是年末阶段资本市场关注的焦点。无论是刚刚闭幕的农村工作会议，还是以农业为核心议题的2016年中央“一号文件”，都将成为触发农业板块上攻的催化剂。上周四，土地流转概念一度强势上涨。作为三农工作的重头戏，土地流转板块政策预期向好，值得重点关注和布局。

　　国元证券(23.45+0.21%，买入)认为，土地流转的核心价值来源于流转后土地的规模化经营效益，效益高低决定土地流转的价格。当前土地流转的投资逻辑：1.土地资源升值预期。土地流转改变了农地存在格局，实现了农地的市场流通，增加了农地的内在价值;2.农业规模化经营。土地流转是农户、企业实现农业规模化生产的前提条件，使我国农业种植从零星分散式向农业规模化转变得以实现。看好北大荒(15.74-0.51%，买入)、亚盛集团(7.82-0.89%，买入)、海南橡胶(8.03-0.99%，买入)、永安林业(18.00-2.86%，买入)等。

　　北大荒：清理整顿完成，谋求发展落子

　　事件点评

　　事件：近日，公司拟通过黑龙江北大荒投资管理有限公司(以下简称“北大荒投资管理公司”)与北京佳沃龙江投资管理中心(有限合伙)等企业共同设立佳沃北大荒农业控股有限公司(以工商注册登记为准，以下简称“佳北控股”)，注册资金3亿元。其中北大荒投资管理公司出资0.9亿元，占总股本的30%。。

　　点评：

　　国退民进的合作模式。根据出资安排，佳龙投资12000万元，持股40%;北大荒投资管理公司9000万元，持股30%;九三集团5400万元，持股18%;智恒里海3600万元，持股12%。上述投资将在今后三年内分三次投入。根据我们了解，智恒里海应为佳沃一致行为人。从这个层面来看，北大荒集团方面持股48%，而联想佳沃方面持股52%。同时董事长也来自佳沃。根据合作协议，佳北控股应与公司积极开展业务合作，至佳北控股领取营业执照之日五年后，力争业务合作所涉及的土地面积不低于50万亩。事实上公司拥有的有机农地也只有50万亩。总体上，公司与佳沃的合作是一次重要的战略选择，倾注了很大的赌注总体来看，此次合作标志着公司在内部清理整顿之后，开始谋求发展的重要里程碑。

　　约束条款力度不大。根据双方协议，如果佳北控股截至2016年(财务年度)未实现盈利，或至2017年(财务年度)业务合作所涉及的北大荒土地面积低于5万亩，北大荒投资管理公司有权选择缴付本次全部出资;或选择放弃剩余未缴出资，由其他股东进行认缴。

　　强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势，营销推广优势，现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势，自身市场优势，丰富优质的产品资源优势，尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势，能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足，并有利于带动公司有机绿色农产品(19.22-2.44%，买入)的种植业务，有利于优化产品结构，提高产品档次。

　　合作预期不宜过高。此次合作时机得天独厚，不但顺应了混改精神，也符合《关于进一步推进农垦改革发展的意见》提出“农场公司化”即去行政化和减负以及垦区集团化，以及农垦集团产业化运营，鼓励资产证券化。同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。理顺农垦内部机制、帮助企业厘清历史包袱、通过产业链延伸和体系内外部的资源整合帮助企业做大做强。也符合北大荒管理层之前提出的发展方向，顺乎众多投资者的意志。正如之前我们指出的那样，农垦改革很难一帆风顺，具有农垦血脉的北大荒集团层面与民营的联想在合作过程中，随着时间的推进必然会出现很多摩擦和问题，解决这些问题要比为再者架起鹊桥困难得多。同时农业投资产出过程相对要长得多，期间变数仍然不可低估。

　　盈利预测及评级：我们预计公司15~17年营业收入分别为48/49/50亿元，归属母公司净利润分别为11/13/15亿元，对应公司2015~2017年EPS为0.65/0.74/0.87元。对应2015年11月20日收盘价(15.32元)的市盈率分别为24倍、21倍、18倍。维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

　　亚盛集团：农产品价格拖累业绩，有望受益农垦改革

　　本报告导读：

　　公司有望受益于农垦体制改革，甘肃农垦集团资产丰富，存在注入预期。上半年农产品价格下行拖累公司业绩，公司继续努力扩大统一经营面积。维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司有望受益于农垦体制改革，甘肃农垦集团资产丰富，存在注入预期。预计2015-17年公司EPS为0.18/0.24/0.3元，考虑改革及资产注入预期，给予公司2016年35倍PE，目标价8.4元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　农产品价格下行拖累公司业绩。上半年公司实现营收8.91亿元(+5.1%)，归母净利润0.87亿元(-23.08%)，扣非后0.11亿(-89.3%)，非经常性损益主要源于投资收益。综合毛利率21.31%(-5.33pCt)，农产品价格下行拖累公司毛利率。期间费用率18.18%(+4.63pct)。2季度，公司实现营收4.59亿(+29.3%)，归母净利润0.58亿，扣除投资收益后约亏损0.1亿，业绩略低于预期。

　　致力种植效率提升。公司以“建立大基地，形成大产业”为战略思路，形成“7+1”产业的新格局，通过调整种植产品结构、轮作等方式，提高种植效率。公司着力推广节水滴灌技术，扩大集中统一经营面积，采取“公司管两头+家庭农场、农户负责种植”模式，提高农业生产的规模化效益。

　　集团土地资源丰富，存在资产注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩，目前上市公司有415万亩，占比51%，未来存在整合预期。

　　风险提示：农垦改革进度不及预期、自然灾害风险

　　海南橡胶：橡胶价格低迷拖累业绩，海南农垦有望引领农垦变革

　　事件：10月31日，公司发布2015年三季报，实现营业收入57亿，同比减少26.7%;实现归属于上市公司股东润-4.83亿元。

　　我们的分析和判断：1、胶价低迷拖累公司业绩，底部徘徊静待回升：受国内外天然橡胶需求萎缩的影响，以及橡胶产能短期难以去化的行业特征，报告期内橡胶价格仍在不断探底，天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。公司主营为橡胶生产、加工与销售，胶价低迷直接拖累公司业绩。

　　2、农垦改革加速，海南农垦有望引领农垦系统变!组已审议通过农垦改革纲领性文件，随着意见的发布和实施，我们认为农垦系统全面变革在即，农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。

　　海南省多次召开农垦改革会议，并强调“举全省之力，攻坚克难，全面推进海南新一轮农垦改革，为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大，海南农垦将再次引领农垦系统变!海南橡胶改革投资逻辑：1)海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈;2、混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升;3)积极推进产品升级、产业结构调整，提升上市公司盈利能力4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。

　　海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350万亩的橡胶林，海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级。

　　风险提示：改革进度不达预期