花旗集团推出的中国经济惊喜指数在10月中旬历经-50的谷底后，已回升至-8.5，可见中国经济虽谈不上反弹，但“重度雾霾”明显有所减轻。我们跟踪的高频数据显示：11月中旬少数工业指标发出了积极信号，而其余多数指标的下行幅度也有所收窄;本期的亮点仍出现在房地产上，继10月中旬以来地产交易呈现火热气象后，土地交易也在11月中旬突然升温，创造了2011年以来最高的旬成交量，与之相呼应的，是热力不减的新房与二手房交易。

　　与工业密切相关的“硬指标”中，已有一部分出现积极变化，11月上旬全国重点企业粗钢产量环比上升3.54%，连续2期出现反弹，而我们所关注的钢铁价格：唐山钢坯价格也似在1550元/吨的纪录低位有企稳迹象;此外，虽然环渤海动力煤价格指数仍在下滑，但秦港锚地船舶数量在11月上旬大增后，中旬维持在了每日40~60艘的水平，相较于今年大部分时间20~40艘的水平明显增多，煤炭需求有增长兆头。除此之外，虽然多数“硬指标”仍表现为收缩，但数值上开始好转，如11月中旬六大发电集团日均耗煤量同比下滑8%，较上旬同比收缩11%有所好转;全国水泥产量9月、10月分别同比收缩2.5%、3.5%，但这一水平较4月同比收缩7.3%、6月同比收缩5.8%是有明显好转的。环顾各项工业指标，主色调依然凝重，但也出现了些许暖意。

　　金融环境方面，11月中旬没有明显变化。10月社会融资大降后，月底央行“双降”、近期再度调降SLF利率，但市场上除了短期利率锚定基准利率外，趋势性的变化尚未出现。11月上旬中长期利率上升后，中旬小幅下降，5年期国债收益率下降7个基点至2.98%，10年期国债收益率下降7个基点至3.13%。而投资级企业债的信用溢价则出现了回升，5年期AAA级企业债与国债利差扩大7个基点至87个基点，AA+级企业债与国债利差扩大4个基点至138个基点。总体上，利率市场仍较稳定，央行近一轮的流动性释放并未造就新的利率下行趋势。

　　房地产部门仍在高奏凯歌，但本期亮点从地产交易转移到了土地交易。11月中旬土地成交面积环比猛增62%，达到3121万平方米，创造了2011年以来的旬成交量最高纪录。与之相呼应，地产销售依然热度不减，11月中旬，万德咨询追踪的30城新房交易面积指数维持上旬高位，其中除一线城市交易面积指数轻微回落外，二、三线城市销售环比仍在增长，总体上中旬较上旬增长0.8%。而二手房交易仍在继续升温，我们跟踪的16城二手房交易面积指数较上旬增长5.66%。从目前来看，土地交易面积的短期猛增尚不足以得出地产交易带活上游的判断，影响土地交易面积的因素众多，包括地方财政压力在内的因素可能在年底发力，推高交易量，不过这一指标在近期仍需密切留意。地产交易将成为中国经济在四季度的重要支撑力量，而地产交易的火热是否能够带活地产投资乃至更多的上游部门，我们将等待土地成交、新屋开工乃至钢铁水泥上更实质性的数据趋势做出判断。

　　然而，即便未来数月内土地成交量、地产投资、钢铁水泥产量等指标齐头并进，对于中国经济而言也并不见得都是好事。诚然地产交易一旦盘活上游，今年四季度乃至明年上半年我们能看到中国经济交出一份满意的成绩单，但中国经济结构上的顽疾——钢铁水泥产能过剩、地产部门过度杠杆，可能进一步恶化。本轮地产热潮缘于宏观调控，同时宏观调控也需要控制刺激力度以及市场预期，以避免结构性顽疾的进一步恶化，既要稳增长，也要调结构，中国经济的新春之芽埋藏于窄缝之中。

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