供给侧改革要打好三场攻坚战，即短期去库存、中期去杠杆和去产能、长期技术创新，打好这三场攻坚战并非易事，涉及诸多方面，不可能单一突破，一定是全局性配套式的改革

　　供给侧改革和资产配置的问题，概括起来可以归纳为：一个基本面、两个矛盾点、三场攻坚战和四个资产池。

　　首先，一个基本面。这主要包括有两个方面：一个方面是今天世界经济所面临的形势是20世纪以来首次出现，目前还没有成型的学说可以解决当前所面临的问题。今天所处的阶段跟大萧条、二战后重建、大滞涨以及后来的大缓和时期都不一样，经济增长率下行、通胀率低位运行、资产价格大幅波动、流动性非常充裕。这个阶段始于2008年，而于何年结束尚不清楚，需要经济学家、经济史学家若干年后再去总结。此前的每一个阶段都有相应的理论学说能够解释，而目前还没有成熟的理论可以引导我们解决当前所面临的问题，中国同各个国家一样正积极探索。另一个方面是全球劳动力红利的减退或消失。1900年到2012年人口红利相继在美、日、韩、中国台湾地区、中国大陆以及东南亚出现，但是2012年之后中国人口结构发生了变化，考虑到中国在世界经济中的比重，全球人口红利正在出现减弱和消退。从人口红利的角度看，未来东南亚和非洲将是全球经济增长的重要引擎。很多中国企业到东南亚地区投资建厂以利用它的廉价劳动力，是个很好的选择，但东南亚国家的经济体量无法和中国相比，因此新的世界经济增长动力没有对接上。从人口结构变化或者说人口红利的角度来看，2012年后全球经济实际上步入了一个下行周期，这是产生当前经济困境的最根本原因。

　　当前所处的阶段历史上从未有过，无论是三期叠加、新常态还是供给侧改革，实际上都是在试图摆脱当前的困境。各国的应对措施成功与否有待观察，但现在可以明确的是，QE无法从根本上解决问题，如果能靠印钱解决问题，世界上早就不存在经济问题了。

　　其次，两个矛盾点。现在到底是供给不足还是需求不足?如果是供给不足，中国又是钢铁、水泥、有色金属、电解铝、煤炭等行业的全球最大生产国。中国在很多领域肯定是供给过剩而非不足，而且这些过剩的产品不是依靠一个小型的经济反弹所能够消化的。那么我们是需求不足?似乎也不是。阿里巴巴创造了“双十一”这一新的消费趋势，异常火爆，今年的“双十一”销售额达912亿元，预计明年将超过1000亿元。2008年海淘规模仅为24亿元，预计2015年可达2400亿元，8年间增长100倍，海外购物需求很旺盛。所以说也不是需求不足，这是很矛盾的。

　　再次，解决一个基本面之下的两个矛盾点，既不能靠凯恩斯主义，也不能靠里根经济学，而是靠供给侧改革。十八大以后供给侧改革有一个循序渐进的过程，现在既要适度扩张总需求，又要加强供给侧改革。供给侧改革的基本思路应该是打好三场攻坚战，即短期去库存、中期去杠杆和去产能、长期技术创新。打好这三场攻坚战并非易事，涉及诸多方面，不可能单一突破，一定是全局性配套式的改革。既需要在短期对需求端三驾马车的管理，又需要在中长期对土地、劳动、资本、技术和制度等生产要素进行改革。这是化解当前所面临的两个矛盾点的最主要政策，同时还需守住不发生系统性风险的底线。

　　最后，我们把可以配置的资产梳理为四个资产池：股权、股票、债券和外汇。需要明确的是这是一个财富管理的大时代，居民资产重配的趋势远未结束，减少不动产配置、增加金融资产配置的基本趋势没有变化。这也是一个财富转移的大时代，大量的流动性从房地产、基建、制造业企业流向股权、股票、债券、外汇、理财产品这些资产。传统池子的水在往外流，新的池子汇进新的水源。

　　第一个资产池是股权市场。随着多层次资本市场的建立与退出通道的通畅，在一级市场进行股权投资而后在二级市场出售，可能是盈利较高的投资方式之一。

　　第二个资产池是股票市场。注册制在加快推进，现在看来要比预想的快。中国可能真正迎来基于市场化的价值投资，需特别注意的是这是基于市场化发行方式的一种价值投资，这对传统的分析方法提出了新挑战。

　　第三个资产池是债券市场。老龄化是全球性的且具有长期性，人口红利的消退意味着总需求减弱是长期趋势，那么无风险利率也将长期下行。尽管债券市场经历了短期波动，但作为未来分流流动性的一个非常重要领域，我们依然看好2016年的债券市场行情。

　　第四个资产池是外汇市场。基本面支撑美元走强，建议投资者多币种配置对冲风险，防止单一货币汇率的大幅波动。全球资产配置应轻新兴市场、重美元资产。

　　中国无论是地区差距还是城乡差距都需要时间去缩小，同时也意味着有势能差、有机会、有潜力，当前所面临的人力、资源、能源、环境等约束也意味着未来转型期间的投资空间非常大。